撰文：叶桢，华尔街见闻

爆火的 Labubu 被戏称为「年轻人的茅台」，那么这二者间究竟有何异同？

据追风交易台消息，美银近日发布报告，将这一新潮玩 IP 与传统白酒巨头进行对标，试图厘清其背后是消费周期的历史重演，还是一场深刻的范式转移。

美银分析师 Alice Ma、Chen Luo 和 Lucy Yu 指出，两者虽同为社交货币，但 Labubu 的社交属性更多基于年轻群体的共同兴趣和价值观，而茅台的社交功能则更多依托权力和等级关系。这种差异反映了「新消费」与「传统消费」的本质区别。

美银指出，与茅台类似，泡泡玛特也面临着 IP 周期与投资属性带来的双重考验，若在 Labubu 与下一个爆款 IP 之间出现较长空窗期，公司的全球增长或将放缓。

此外，投资者无法忽视的还有监管与市场拥挤这两大风险。报告提醒，当前资本集中涌入「新消费」赛道的现象，与此前资金抱团以茅台为代表的消费蓝筹股颇为相似，这种拥挤交易的脆弱性可能对估值产生巨大影响。

美银维持泡泡玛特买入评级，目标价 275 港元。据统计，泡泡玛特股价在过去 52 周区间为 34.4-283.4 港元，截至周一收盘报 244.2 港元。

美银研究团队认为，Labubu 与茅台虽然都具备社交货币属性，但存在明显的代际差异。茅台的社交功能更多体现为「社交 / 商务润滑剂」的生产力工具作用，而 Labubu 则代表着年轻一代对情感价值的追求，在数字化社交媒体时代为消费者提供即时、细腻且可负担的「多巴胺」体验。

分析师指出，在消费者面临「意义缺失」和压力增大的数字化世界中，Labubu 暗示着中国正从投资驱动模式向消费驱动模式渐进转变。茅台深深扎根于中国传统文化，其全球化进程仍处于早期阶段，而与全球时代精神高度契合的 Labubu 已经取得了重大的全球成功。

• 社交属性差异：茅台的社交属性更多依赖于权力和等级体系，主要服务于商务等场合；Labubu 则代表年轻一代基于兴趣和价值观的社交，强调情感价值和即时满足。

• 消费动因：茅台可作为「生产力工具」（商务润滑剂），Labubu 则满足数字化社交环境下年轻人对情感价值和「多巴胺」式消费的追求，反映中国从投资驱动向消费驱动的转型趋势。

• 全球化进程：茅台深植中国传统文化，全球化尚处早期；Labubu 则已在全球范围内取得显著成功，契合全球潮流。

在快速增长的同时，美国银行也指出了泡泡玛特与茅台相似的挑战，即 IP 生命周期和产品投资属性带来的双重考验。

美银认为，无论是泡泡玛特 2025 年的净利润为 80 亿元人民币还是 100 亿元人民币并不重要，因为它取决于 Labubu 的出货速度。相反，重要的是如何平衡近期增长和 IP 生命周期。