在过去的一年中，现实世界资产（RWA）的代币化概念逐步从金融科技的边缘叙事，走向了加密市场的主流视野。无论是稳定币在支付与清算领域的广泛应用，还是链上国债、票据类产品的迅速增长，都使得“传统资产上链”从一种理想化愿景转变为现实实验。而在这一趋势中，被称为“美股上链”的股票代币化（Tokenized Stocks）成为最具争议也最具潜力的赛道之一。它所承载的，不仅是对传统证券市场流动性与交易时效性的改造企图，更关乎监管边界的挑战与跨市场套利空间的打开。对加密行业而言，这可能是一场将万亿美元级别资产池引入链上世界的跨代跃迁；对传统金融而言，这更像是一次“未获许可”的技术突围，既带来效率革命，也埋下治理冲突。

尽管“代币化”已成为加密行业最重要的中长期叙事之一，但真正落地到“股票”这一具体资产类别时，其进展依旧缓慢、路径分化显著。与国债、短期票据、黄金等标准化资产不同，股票的代币化涉及更复杂的法律归属问题、交易时效、投票权设计以及股息分配机制，这也导致目前市场中出现的几种产品，在合规路径、金融结构、链上实现方式上呈现出明显分野。

在这一领域较早取得成果的项目是Backed Finance。这家总部位于瑞士的金融科技公司通过与受监管的证券托管机构合作，推出了若干以现实股票和 ETF 为底层的 ERC-20 代币，尝试建立“链上证券的中间桥梁”。以其较为知名的产品 wbCOIN 为例，该代币声称与 Coinbase 在纳斯达克的真实股票 1:1 挂钩，并由托管方 Alpaca Securities 和 InCore Bank 承诺可赎回真实股票，理论上具备“申购—持有—赎回”的闭环逻辑。Backed 还推出了标的为 NVIDIA（BNVDA）、Tesla（BTESLA）、S&P 500 ETF（BSPY）等多个代币，以 Base 和 Polygon 等链作为流通载体，为投资者提供链上交易入口。然而理想与现实之间仍有距离。截至 2025 年 3 月，Backed 所推出的多个股票代币产品的 TVL 总和尚未超过 1000 万美元，wbCOIN 的日均交易量甚至低于 4000 美元，多数时间段的成交记录趋近于零。造成这种情况的原因并非单一，既有早期用户对于赎回机制的不确定性疑虑，也有 DeFi 生态未能充分对接这些代币的现实困境，甚至还有部分链上做市商对该类资产“不具备长期流动性预期”的判断。这意味着，哪怕产品机制上已经做到了资产映射的清晰与托管链条的完备，缺乏交易深度、使用场景和用户认知，依然可能使得代币化美股陷入“合规但冷清”的窘境。

与Backed 相比，Robinhood 的代币化路径则显得更为保守但系统性更强。作为在加密业务上长期谨慎布局的平台，Robinhood 选择了在欧盟区推出受监管的股票衍生品代币，这些代币本质上并非映射真实股票，而是以欧盟 MFT（Multilateral Trading Facility）牌照为依托的价格跟踪衍生工具。其背后的逻辑更接近于传统 CFD（差价合约），交易者并不真正持有标的股票，而是持有对标价格波动的权利义务。这种设计虽然牺牲了“1:1 锚定现实股票”的链上纯粹性，却大幅降低了监管冲突与托管复杂度，从而实现了“非证券但可交易”的折中方案。Robinhood 提供完整的 UI 支持、资产拆分、股息分发、杠杆设置等服务，并通过自身的托管账户体系来保障用户权益；更重要的是，其未来计划推出的 Layer‑2 网络（暂命名为 Robinhood Chain），也意味着 Robinhood 正在以“应用链”方式将代币化股票嵌入其原生钱包与加密交易平台之中。这种自上而下构建的闭环生态可能更适合新用户入门，但也限制了资产流通的开放性，且目前交易时间依旧受限于欧洲金融市场的开市时段，链上原生性仍然不足。