撰文：Stacy Muur & 币安研究院

编译：Felix, PANews

Binance Research 于 6 月 12 日发布了关于代币模型演变报告，近日加密 KOL Stacy Muur 对该报告进行了精简，本文是在精简的基础上对这 10 个关键要点进行了适当扩展以全面概述。以下为内容详情。

在 ICO 时代，只有 15% 的项目能够进入交易所。其中 78% 的项目都是彻头彻尾的骗局。其余的要么失败了，要么变得无关紧要。

ICO 表明，散户对参与初创企业融资有着强烈的需求。它是一种新型融资渠道，其功能如同自由市场——无需许可，无需中介。虽然许多项目未能成功，但它引领了未来，让剩下的投资者变得更加精明，在选择投资公司时也更加谨慎。这最终催生了更具韧性的项目，例如 Aave、0x、Filecoin 和 Cosmos 等。

关键要点：

• ICO 给创始人带来了激励困境，这可能会阻碍协议的发展

• ICO 也吸引了一波被强烈散户兴趣吸引的开发者，尽管并非所有项目的构建都着眼于长期可持续性

• 总体而言，ICO 是一种面向所有人的新型资本形成方式，并展现了散户对参与初创企业融资的强烈兴趣

流动性挖矿始于 2019 年 7 月的 Synthetix，该模式迅速在 DeFi 领域流行。Compound Finance 将流动性挖矿的概念进一步深化，将治理权赋予了其代币。收益聚合平台 Yearn Finance 借鉴了治理权和流动性挖矿的概念，并对其进行了进一步的迭代。与 Synthetix 和 Compound 类似，YFI 代币用于通过流动性挖矿来引导流动性，并拥有协议的治理权。Yearn Finance 也将流动性挖矿作为一种公平启动机制。

然而，将治理视为代币效用的想法并没有带来对代币的持续需求。以 Uniswap 为例，空投后，只有 1% 的 UNI 钱包增加了持仓，大多数空投接收者都卖掉了代币。98% 的钱包从未参与治理过程（投票）。

尽管这些旨在公平、有针对性地分配代币的实验初衷良好，但治理权最终并没有给代币持有者提供足够充分的理由继续持有。

关键要点：

• 流动性挖矿是代币分配的首次迭代，通过奖励引导协议的用户，后来作为一种公平分配代币的方式进行了实验。

• 追溯空投也被引入作为另一种代币分配形式，旨在奖励协议的有机使用，并实现更广泛的治理参与者分布。

• 治理权是代币效用的第一个形式，代币持有者可以参与协议层面的决策。然而，鉴于价格开始下跌时的反射性，治理并不能长期维持需求。