作者：Kevin Li

编译：深潮TechFlow

最近，人们对以太坊的兴趣再度高涨，尤其是在 ETH 储备资产的出现之后。我们的基本面分析师探索了 ETH 的估值框架，并构建了令人信服的长期牛市预测。一如既往，我们乐于与您联系并交流想法——请记住做好您自己的研究 (DYOR)。

让我们与我们的基本面分析师 Kevin Li 一起深入探讨 ETH 。

• 以太坊（ETH）正在从一种被误解的资产转变为一种稀缺的、可编程的储备资产，为快速合规化的链上生态系统提供安全和动力。

• ETH 的自适应货币政策预计通胀率将下降——即使 100% 的 ETH 被质押，通胀率也最高约为 1.52%，到第 100 年（2125 年）将下降至约 0.89%。这远低于美国 M2 货币供应量 6.36% 的年均增速（1998-2024 年），甚至可与黄金的供应量增速相媲美。

• 机构采用正在加速，摩根大通和贝莱德等公司都在以太坊上进行构建，从而推动了对 ETH 的持续需求，以确保和结算链上价值。

• 链上资产增长与原生 ETH 质押之间的年相关性高达 88% 以上，凸显了强大的经济一致性。

• 美国证券交易委员会 (SEC) 于 2025 年 5 月 29 日发布了关于质押的政策说明，减少了监管方面的不确定性。以太坊 ETF 的备案文件现已包含质押条款，从而提升了回报并增强了机构一致性。

• ETH 的深度可组合性使其成为一种生产性资产——可用于质押/再质押、作为 DeFi 抵押品（例如 Aave、Maker）、AMM 流动性（例如 Uniswap）以及作为 Layer 2 上的原生 gas 代币。

• 虽然 Solana 在 Memecoin 活动中获得了关注，但以太坊更强的去中心化和安全性使其能够主导高价值资产发行——一个更大、更持久的市场。

• 以太坊储备资产交易的兴起，始于 2025 年 5 月的 Sharplink Gaming ($SBET)，已导致上市公司持有超过 73 万枚 ETH。这一新的需求趋势与 2020 年比特币储备资产交易浪潮如出一辙，并促成了 ETH 近期跑赢 BTC。

不久前，比特币还被广泛视为一种合规的价值存储手段——它作为“数字黄金”的论调在许多人看来显得有些异想天开。如今，以太坊（ETH）也面临着类似的身份危机。ETH 经常被误解，年度回报率表现不佳，错过了关键的 meme 周期，并且在大部分加密生态系统中经历了零售采用放缓。

一个常见的质疑是，ETH 缺乏清晰的价值累积机制。质疑者认为，Layer 2 解决方案的兴起蚕食了基础层费用，削弱了 ETH 作为货币资产的地位。当主要从交易费、协议收入或“实际经济价值”的角度来看待 ETH 时，它开始变得像是一种云计算证券——更像是亚马逊的股票，而不是主权数字货币。