撰文：imToken

以太坊正站在一个前所未有的「多重叙事共振」节点。

链上层面，ETH 质押规模持续攀升，逐步确立了「无风险利率锚点」；传统金融层面，现货 ETF 运行一年有余，交易量和净流入正快速提升，标志着合规资金的持续加码；企业层面，越来越多美股上市公司选择战略性地将 ETH 纳入财库储备。

质押、ETF 与公司财库，这三条看似独立的脉络，正在彼此呼应，共同推动 ETH 从单一的加密代币，迈向具备收益属性、合规通道与企业储备价值的综合性金融资产。

如果说比特币的故事是「数字黄金」，那么以太坊的叙事正悄然转向「全球账本」，并在 2025 年迎来关键的「共振时刻」。

01 质押稳步攀升，ETH「基准利率」浮现

自 2023 年 4 月上海升级开放质押提款功能以来，以太坊彻底解决了堰塞湖式的退出隐患，释放了质押生态的增长潜力，此后基于 LSD 的衍生品市场迅速膨胀，推动 ETH 质押率不断走高。

截至发文时，ETH 质押量已突破 3380 万枚，按当前价格计算约 1400 亿美元，占总供应量超过 25%，相比数年前约 10% 的质押率大幅提升，这不仅强化了网络安全性，也从供需层面提升了 ETH 的稀缺性。

更重要的是，ETH 质押正逐步成为链上金融的「利率锚点」。

过去一年里，3%-5% 的年化质押回报率被市场广泛接受，甚至被部分机构研究报告视作「链上版国债收益率」，与美债收益率曲线形成隐性对照关系，这一属性，让 ETH 不再只是交易资产，而是具备了类固定收益产品的底层逻辑。

当然近期也出现了一个值得关注的逆向趋势——自 7 月 16 日起，ETH 解质押请求骤增，验证者退出请求从不足 2000 飙升至 7 月 22 日的 47.5 万，等待时间也从不足一小时拉长至 8 天以上。

根据 The Block 数据，目前退出队列约有 67 万枚 ETH（约 31 亿美元），远超新质押需求，预计处理时间接近 12 天，其中价格上涨背景下杠杆质押循环解除、LST 脱锚风险以及套利机会，是推动大量 ETH 解质押的主要原因，所以 Lido、EthFi 和 Coinbase 为主要退出来源。

来源：The Block

不过尽管短期内解质押潮带来波动，但从长期视角来看，ETH 质押已逐渐成为链上的「无风险利率锚点」，成为 ETH 的底层金融逻辑之一。

值得注意的是，2024 年美债收益率长期维持在 4%–5% 区间，这使得 ETH 质押利率一度显得缺乏吸引力，然而随着 2025 年美联储开启降息通道，ETH 的 3%–5% 质押收益重新具备竞争力，甚至在部分风险模型中被视作「超额收益」。